极智嘉 IPO 分析

1 观点

建议可参与申购。极智嘉整体尚未盈利，所处赛道规模较小，行业竞争激烈。但市场增速较快，公司在仓储自动化解决方案 AMR 领域处于第一梯队。客户质量较好，复购率持续提升。公司生产、研发主要在国内，市场则以海外为主，能够享受国内工程师红利与海外定价优势。毛利率按行业规律仍有提升空间。

2 发行面

估值 218 亿港元，较上一轮熊市后半程完成的 E1 轮，本次发行估值仅提升 14.44%。发行比例为 10%。本次发售所得款项净额为 22.05 亿港元。直接定价 16.8 港元，通常可视为公司具备较强议价能力。

共有四名基石投资者，合计配售占本次公开发行股份约 30.4%。其中，雄安机器人为地方政府产业基金，Arc Avenue 穿透后为实力雄厚的资管机构。未出现知名机构大额抢筹，前两者的认购更像是“雨露均沾”，即打包认购赛道头部企业，无论谁脱颖而出，均可获益。Eastspring Investments 是保诚（Prudential plc）旗下公司，中文名为东汇投资，强调在可控风险下捕捉估值错配和市场情绪偏差带来的回报。亿格背后为纵腾网络，全球跨境电商基础设施服务商，近年来发展迅猛，团队以年轻人为主。纵腾与标的公司应有业务往来，但未出现在前五大客户名单中。基石投资者均设有半年禁售期。

募资主要用于产品研发迭代、扩展销售及服务网络、数字化转型。

回拨安排：

香港公开认购倍数	回拨后香港公开占全球发售初步可认购比例
1≤X<15	10%
15≤X＜50	30%
50≤X＜100	40%
X≥100	50%

3 行业地图

按 2024 年业务收入，标的公司 AMR 业务有 90% 来自仓储履约领域。因此，本报告仅聚焦于仓储自动化解决方案下的 AMR 解决方案市场。

3.1 价值链定位

仓储自动化解决方案是指通过集成系统实现各类物流操作（如存储、搬运、拣选及分拣）的自动化。这不仅能够替代重复性人力劳动，还便于流程数字化，从而持续优化作业编排。

行业上游主要为设备和软件供应商，负责提供各类自动化设备及系统；中游为系统集成商，根据客户需求整合软硬件，输出定制化解决方案；下游为应用行业，包括电商&3PL 仓储、零售连锁配送中心、制造业产线内物流、医药/冷链、半导体洁净搬运等。

仓储自动化解决方案涵盖 AMR、AS/RS、输送机和分拣带。其中，AS/RS 主要用于仓库自动存取货物，占全球仓储自动化市场约 26%；AMR 可应用于仓储、拣选、分拣等多种操作，市场份额为 8%；输送机占 19%，分拣带占 18%。

3.2 赛道规模与增速

2024 年全球 AMR 解决方案市场规模为 38.7 亿元人民币，2024 至 2029 年复合年增长率预计为 33.1%，增速较高。到 2029 年，市场规模预计达 162.1 亿元人民币，属于典型的小赛道。

4 驱动与约束

驱动因素，政策端，各地“智能制造/物流装备”补贴、自动化改造税抵扣。需求端，用工成本持续攀升，订单碎片化与次日达服务承诺，倒逼仓内柔性化。供给端，激光雷达、国产减速机等成本下行，推动 AMR BOM 总成本下降。AI 辅助编程，交付周期缩短。

约束因素在资本成本方面，机器人 VC 热度减弱，头部玩家 IPO、并购成为主要融资通道（Geek+ H 股、海柔创新 A 股、Locus Robotics 裁员）。

5 竞争格局

竞争激烈。2024 年，前四大参与者占总市场份额约 23.5%，前 20 名参与者占市场份额约 50%。极智嘉属于第一梯队，但头部公司间市场份额差距较小。

6 客户质量

近两年客均年收入保持平稳，或与海外市场为主有关。2024 年，前五大客户贡献总收入 42.1%，客户集中度较高。但客户切换成本高，自 2022 年以来复购率持续提升，2024 年复购率为 74.6%。总体而言，客户质量较为健康。

7 财务分析

近两年毛利率超 30.0%，中间偏下。近三年坏账率约 6%，极低。但行业整体尚未实现盈利。

8 参考资料

极智嘉科技招股书

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