首钢朗泽 IPO 分析

1 观点

不建议参与申购。本次 IPO 更像是“交作业”而非“交作品”，主要目的是确保顺利上市。碳捕集、利用及封存行业具有重要社会意义，但目前仍处于早期阶段，核心驱动力来自自上而下的政策要求，而非市场需求。行业参与者的经营效率和盈利能力仍有待观察。

2 发行面

估值 55~71 亿港元，发行比例为 5.3%。按招股价区间中位数计算，本次发售所得款项净额为 2.8 亿港元。或许是担心募资过多，影响港股流动性及共同富裕。招股价区间为 14.5~18.88 港元，上限较下限高 29.6%，区间跨度较大。保荐人为国泰君安，参与项目首日涨跌参半，结果如同抛硬币。无基石投资者，考虑到募资规模及当前港股流动性，也没必要。

回拨安排：

香港公开认购倍数	回拨后香港公开占全球发售初步可认购比例
X<15	10%
15≤X＜50	30%
50≤X＜100	40%
X≥100	50%

3 行业地图

CCUS（碳捕集、利用及封存）是指从工业过程、能源利用或大气中捕集碳排放，使其能够直接利用、转化或注入地层，从而实现碳减排的过程。

3.1 价值链定位

上游：碳排放来源，如炼油、冶金及钢铁等高浓度含碳尾气行业。中游：捕集、运输及利用。下游：碳产品消费，如石化、动物饲料企业。首钢朗泽覆盖了价值链的核心环节，利用管道就近获取关联企业的含碳尾气，并具备将碳产品商业化的能力。

3.2 赛道规模与增速

行业仍处于早期阶段，产值规模数据有限。以新增项目数量计，预计全球 CCUS 行业未来五年复合年增长率为 10%，中国同期增速约为 17.8%。2024 年中国项目数量预计为 26 个，占全球 12.6%；预计到 2028 年，中国项目数量占比将提升至 15.7%。

主要产品乙醇可进入燃料乙醇市场。2024 年，工业尾气合成生物技术制乙醇（以下简称尾气乙醇）在全球燃料乙醇市场渗透率为 0.2%，中国为 3.6%。未来五年，全球及中国尾气乙醇复合年增长率均超过 35%。

到 2029 年，即便在中国，尾气乙醇渗透率也仅为 11.2%，而粮食乙醇当年占比为 73.2%。可见，尽管尾气乙醇较粮食法成本低约 20%~30%，但在产出规模与效率上暂时难以与成熟工艺竞争。

分析至此，我也可以“交作业”了。

4 参考资料

首钢朗泽招股书

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